北京時間周五早間，港股中芯國際高開高走，早盤漲幅一度擴大至近3%。支撐股價走高的，則是前一天發(fā)布的2021財年四季度財報。整體來看，中芯國際四季度營收符合預(yù)期，利潤、毛利率則帶來了不少驚喜，更重要是的其主攻的成熟制程晶圓產(chǎn)能進一步擴張。

作為中國大陸地區(qū)規(guī)模最大、技術(shù)也是最先進的晶圓代工廠商，在國內(nèi)企業(yè)面臨外國巨頭多方掣肘和極限施壓的大背景下，中芯國際肩上的擔(dān)子比以往更沉重一些。這一份出色的財報，無疑讓市場吃下了一顆定心丸。

但細看中芯國際的業(yè)務(wù)版圖和營收結(jié)構(gòu)，問題也還是很明顯：供應(yīng)鏈掌控力不足、人才流失問題依舊存在、設(shè)備過于依賴外國巨頭……

在芯片荒蔓延，三星、臺積電等巨頭內(nèi)卷加劇的情況下，中芯國際的未來必然是機遇與挑戰(zhàn)并存。


營收再創(chuàng)新高，中芯國際專注產(chǎn)能擴張

從某種程度上講，中芯國際和如今的A股“新股王”寧德時代有不少相似之處：行業(yè)內(nèi)是無人不知、無人不曉的頭部廠商，業(yè)外人士卻只感到“不明覺厲”，對其業(yè)務(wù)并未有過多了解。

價值研究所認(rèn)為，對于不熟悉中芯國際的朋友來說，只需要記住幾個關(guān)鍵點就夠了。

首先，按當(dāng)前市占率、業(yè)績計算，中芯國際是大陸第一、全球前五的晶圓代工企業(yè)，全球市占率超過5%。

其次，通訊設(shè)備、消費電子相關(guān)的芯片晶圓代工業(yè)務(wù)，是中芯國際最主要的營收支柱，其產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用在邏輯芯片、混合信號/射頻芯片、耐高壓芯片和系統(tǒng)芯片之中。而作為大陸地區(qū)綜合實力最強的晶圓代工企業(yè)，中芯國際的客戶遍布智能手機、智能家居、汽車等行業(yè)，華為海思就是其重要客戶。

眾所周知，由于供應(yīng)鏈緊張、芯片荒蔓延全球，頭部半導(dǎo)體企業(yè)過去一年可以說是賺得盆滿缽滿。從財報揭露的數(shù)據(jù)來看，中芯國際在營收、毛利、核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能等關(guān)鍵數(shù)據(jù)上均表現(xiàn)不俗，客觀上帶動了股價上漲。

一方面，中芯國際整體營收、毛利率均超過市場預(yù)期，在半導(dǎo)體需求不斷增長的大背景下，吃到了一波又一波的紅利。

數(shù)據(jù)顯示，四季度中芯國際銷售收入為15.80億美元，較第三季度的14.15億美元增長11.6%，同比2020年第四季度的9.81億美元則錄得61.1%的顯著增長。毛利率的表現(xiàn)更是令人驚喜，達到35%，較去年同期的18%幾乎翻倍。

在價值研究所看來，毛利率的上升主要可以歸因于芯片產(chǎn)能緊缺帶來的漲價潮。

翻看記錄可以發(fā)現(xiàn)，從去年二季度開始，包括中芯國際、臺積電、三星、聯(lián)電在內(nèi)的頭部晶圓代工企業(yè)都相繼作出了漲價決定。中芯國際在去年4月份就宣布全線漲價，已上線訂單維持不變，已下單未上線的訂單將陸續(xù)按照新價格交易。

按照漲價時間推算，去年下半年中芯國際的絕大部分訂單都已按照新價格執(zhí)行，客觀上推高了毛利率。數(shù)據(jù)顯示，中芯國際四季度單片晶圓毛利為321美元，環(huán)比增長49美元，單片晶圓的收入則較三季度增長了94美元。

（圖片來自中芯國際財報）

另一方面，產(chǎn)能的不斷擴張以及產(chǎn)能利用率的上升，表明中芯國際依然深得客戶信任，漲價在短時間內(nèi)并不會對其業(yè)績帶來負面影響。

數(shù)據(jù)顯示，中芯國際四季度產(chǎn)能利用率為99.4%，雖未能實現(xiàn)連續(xù)三個季度破百，也維持在了極高水準(zhǔn)。從付運量數(shù)據(jù)來看，等效8寸晶圓達到1723千片，比2020年同期有長足進步。

除了8寸之外，中芯國際的12寸晶圓產(chǎn)能也在持續(xù)擴張。需要知道的是，中芯國際是目前大陸地區(qū)12寸晶圓量產(chǎn)規(guī)模最高的企業(yè)。在聯(lián)電緊跟臺積電、三星的步伐開始死磕先進工藝，以及國產(chǎn)化替代趨勢盛行的情況下，市場上可能會出現(xiàn)更多的12寸、8寸晶圓供應(yīng)空缺，這也給中芯國際帶來機會。

值得一提的是，過去一年中芯國際都在積極籌備產(chǎn)能擴充計劃，包括投入近40億美元擴充12英寸、8英寸晶圓生產(chǎn)線。此外，考慮到實體清單制 裁的影響，中芯國際還加強了對FinFTE多元平臺的開發(fā)。

在缺芯、漲價、擴產(chǎn)等諸多因素的推動下，中芯國際的營收、利潤、毛利率都實現(xiàn)大幅增長，這固然值得慶賀。但與此同時，我們依然要正視其和第一梯隊三大晶圓代工巨頭的差距。

根據(jù)IC Insights的報告，中芯國際過去幾年一直雄踞中國大陸地區(qū)純晶圓代工企業(yè)市場銷售額排行榜榜首，在全球也穩(wěn)居前五，和聯(lián)電不相上下，但明顯落后于臺積電、三星和格羅方德。

回歸過去這些年的發(fā)展歷程，究竟是什么在制約著中芯國際更進一步？是技術(shù)、人才還是資金？作為大陸地區(qū)晶圓代工霸主的中芯國際，距離臺積電和三星究竟還有多長距離？

這或許是很多人心中共同的疑問。


成長的煩惱：人才、技術(shù)、供應(yīng)鏈

追溯到中芯國際上市前發(fā)布的《企業(yè)社會責(zé)任報告》，有一組數(shù)據(jù)值得我們留意：30歲以下員工流失率嚴(yán)重，在所有離職人員中占比接近80%。

價值研究所在此前的半導(dǎo)體行業(yè)2022年年底前瞻中就說過，未來一年針對行業(yè)高端人才的爭奪戰(zhàn)將會非常激烈，臺積電、聯(lián)電、三星等晶圓代工巨頭都在用高薪厚職籠絡(luò)人才。在這當(dāng)口，中芯國際人才流失率嚴(yán)重、對高端人才吸引力不足等問題被進一步放大。

造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的。

一方面，中芯國際的薪資支出水準(zhǔn)在業(yè)內(nèi)并不突出，和同梯隊的競爭對手相比都沒有太多優(yōu)勢可言，過去幾個季度的薪資支出甚至出現(xiàn)下降趨勢。

尤其是去年第二季度，中芯國際研發(fā)人員數(shù)量為1785人，薪酬支出合計為2.3億，平均薪酬12.9萬，較2020年同期的2419人、3.26億和13.5萬全面下滑。對比之下，臺積電在去年1月份進行大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性調(diào)薪，大部分核心技術(shù)人員的薪資都有至少20%的提升。

來到下半年，情況也沒有太大改善。第四季度，中芯國際研究及開發(fā)開支為1.72億美元，環(huán)比第三季度微增2.8%，同比2020年第四季度卻下滑11.5%。從研發(fā)團隊的規(guī)模和研發(fā)費用率的變化趨勢來看，上市之后中芯國際的研發(fā)投入并沒有太大進步。

另一方面，除了錢不到位之外，中芯國際在管理、企業(yè)文化方面似乎也存在不足之處。

InfoQ此前曾報道稱，有知情人士爆料，在2017年實行雙CEO制，由趙海軍和梁孟松共同掌舵之后，上述問題變得更加突出。華夏時報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截止去年上半年，中芯國際離職率是同行的1.3倍左右，研發(fā)人員的比例也一路從2019年上市前的接近18%下滑至但當(dāng)前的不足14%。

值得一提的是，去年7月份，中芯國際宣布技術(shù)研發(fā)副總裁吳金剛正式離職———要知道，在離職前不到兩個星期，吳金剛才在臨時股東大會上被授予了16萬股的限制性股票。而根據(jù)華夏時報的報道，在2017年實行雙CEO制之后，吳金剛就曾萌生退意。

由此可見，除了薪酬待遇比不上臺積電、聯(lián)電之外，中芯國際在企業(yè)文化、內(nèi)部管理上都存在一些不足，在技術(shù)上也無法提供和臺積電、三星類似的成長空間，都是拉低其人才吸引力的重要原因。

然而，留不住人才是困擾中芯國際多年的老問題，卻不是唯一的問題：供應(yīng)鏈過于依賴外國巨頭，技術(shù)上和臺積電、三星、格羅方德的鴻溝遲遲無法彌合，都在制約著它的發(fā)展。

在供應(yīng)鏈方面，中芯國際國產(chǎn)設(shè)備占比低、關(guān)鍵技術(shù)被外國巨頭卡脖子早已是公開的秘密。

以光刻機為例，中芯國際此前已經(jīng)不止一次公開抱怨ASML延遲交貨對其產(chǎn)能造成的影響。在去年二季度的財報電話會議上，CEO趙海軍就表示，中芯國際的28nm制程晶圓擴產(chǎn)計劃因為設(shè)備交付出現(xiàn)問題而有所延緩。

雖然趙海軍沒有直接點名ASML，但價值研究所翻查的信息顯示，去年二季度ASML方面曾表示，和中芯國際在2018年簽訂的DUV光刻機訂單交付時間會延長至2021年12月底。有鑒于此，即便中芯國際擁有的DUV光刻機足以支持現(xiàn)有生產(chǎn)線的運行，ASML延遲交貨無疑也會對其產(chǎn)能擴張計劃產(chǎn)生不利影響。

在技術(shù)工藝上，中芯國際現(xiàn)階段落后于三星、臺積電，也是業(yè)內(nèi)的共識。

不同尺寸的晶圓產(chǎn)品，主要可以劃分為成熟制程和先進制程兩個板塊：前者是28nm及以上制程，主要應(yīng)用于中低端手機、數(shù)字電視、藍牙芯片、PC、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域；后者的制程在22nm及以下，主要應(yīng)用于中高端手機AP、基帶、CPU、顯卡GPU和礦機ASIC等高端產(chǎn)品。

目前，臺積電、三星已經(jīng)在先進制程上進行瘋狂內(nèi)卷，將晶圓精度帶入7/5nm時代，而中芯國際最拿得出手的還是14nm和28nm制程晶圓。

不過從過去一年的發(fā)展策略來看，中芯國際似乎不再死磕先進制程，反倒是把精力和資源重新投入到成熟制程的產(chǎn)能擴充上。

技術(shù)壁壘極高、未來發(fā)展趨勢也十分明確半導(dǎo)體行業(yè)，乍一看并不具備所謂的彎道超車機會。但對于中芯國際來說，揚長避短，躲三星、臺積電鋒芒，或許也是一個值得期待的策略。


主攻成熟工藝，中芯國際不用一條路走到黑

數(shù)據(jù)顯示，中芯國際四季度28nm及以下制程晶圓產(chǎn)能占比上升至18.6%，增長勢頭相當(dāng)不俗。但從整體上看，代表成熟制程的12寸晶圓（對應(yīng)90nm及以下尺寸）占比仍然是最高的，超過60%，營收也達到8.94億美元，同比錄得78.6%的大幅增長。從細分尺寸來看，150/180nm制程晶圓營收占比最高，為28.6%；55/65nm、40/45nm制程晶圓營收占比也分別達到26.8%和15.3%。

（圖片來自長橋海豚投研）

在價值研究所看來，28nm及以下制程晶圓固然是晶圓代工巨頭們未來的競爭焦點，三星和臺積電也早早把精力轉(zhuǎn)移到這片戰(zhàn)場。但從需求的角度看，成熟制程仍然占據(jù)著超過50%的市場占有率，其重要性不容忽視。

正如前文所言，先進制程晶圓的應(yīng)用領(lǐng)域主要為中高端手機AP、基帶、CPU和礦機ASIC等。但在成熟制程的下游，也不乏物聯(lián)網(wǎng)、汽車MCU、中低端手機藍牙芯片、可穿戴設(shè)備、基站和便攜式電子設(shè)備等近年來增長勢頭同樣迅勐的需求方，增長潛力絕對值得期待。

事實上，除了三星和臺積電之外，聯(lián)電、格羅方德、華虹半導(dǎo)體等第二梯隊企業(yè)近年來的營收支柱依舊是成熟制程晶圓，而且同樣賺得盆滿缽滿。

以實力和中芯國際最接近的聯(lián)電為例，去年前三季度其主要營收來源于12寸成熟制程晶圓產(chǎn)品。其中，40/65nm和65/90nm制程晶圓收入占比進一步提升，12寸成熟工藝晶圓產(chǎn)能環(huán)比上升近6%，且已經(jīng)連續(xù)10個季度錄得環(huán)比增長。

對于中芯國際來說，現(xiàn)在要做的或許是吸取此前的教訓(xùn)，彌補自己在人才留存率、供應(yīng)鏈管理上的不足。

事實上，過去一年中芯國際已經(jīng)針對這兩個短板作出了不少努力。比如在供應(yīng)鏈上，中芯國際通過投資更多上下游企業(yè)、調(diào)整采購策略等方式，豐富供應(yīng)鏈隊伍。

去年10月份，中芯國際副總裁張昕表示，該公司采購策略正式從低價者得和降價30%，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^批量采購支持戰(zhàn)略供應(yīng)商。此外，中芯國際還將聯(lián)合國內(nèi)高校、科研院所建立產(chǎn)教研人才培養(yǎng)基地，務(wù)求提高國產(chǎn)設(shè)備替代率，緩解被ASML等國外巨頭卡脖子的窘境。

當(dāng)然，中芯國際也不會放棄對先進制程的爭奪。去年9月份，中芯國際宣布將在上海臨港再建一座晶圓廠，建成后計劃每月量產(chǎn)10萬片12英寸晶圓———這已經(jīng)是中芯國際在過去一年內(nèi)第三次宣布擴充產(chǎn)能。而且?guī)缀踉谕粫r間，臺積電、聯(lián)電也都宣布擴充28nm以下制程晶圓產(chǎn)能。


據(jù)媒體報道，臺積電已經(jīng)在去年著手部署更成熟的FinFET架構(gòu)，以實現(xiàn)更精確的跨通道電流控制，向3nm制程發(fā)起挑戰(zhàn)。如果一切順利的話，臺積電有可能在今年年底實現(xiàn)3nm制程晶圓的量產(chǎn)，蘋果則會成為其首批客戶。


頭部晶圓代工巨頭這場針對先進制程的爭奪戰(zhàn)，或許才剛到高潮。


寫在最后

在價值研究所的記憶里，中芯國際登陸科創(chuàng)板時的盛景到現(xiàn)在還歷歷在目：

計劃募資200億，卻因為投資者申購過于火爆最終完成530億元的超額募資，四倍于科創(chuàng)板第二名的中國通號；中芯國際的超級IPO還誘發(fā)國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)集體狂歡，上海新陽、中微公司、韋爾股份、匯頂科技、盛美半導(dǎo)體都通過pre-IPO的方式參與這場盛事……

對于中芯國際來說，上市時的輝煌不代表長久的順?biāo)欤浒l(fā)展之路也并非一帆風(fēng)順。這一路走來，它所承載的贊譽是不少，遭到的質(zhì)疑也不輸絕大多數(shù)同行。不過有一點是不可否認(rèn)的：中芯國際的潛力、上限，絕對是國內(nèi)一眾芯片半導(dǎo)體企業(yè)中最值得期待的。

就目前而言，中芯國際和臺積電、三星等頂級巨頭相比，無疑還有很大差距。從死磕先進制程到回歸成熟制程，中芯國際也經(jīng)歷了數(shù)次戰(zhàn)略調(diào)整，仍在努力適應(yīng)市場的變化。

但考慮到芯片半導(dǎo)體行業(yè)的廣闊前景，我們相信中芯國際的未來還有無限可能。