在半導體國產替代的浪潮中，射頻前端芯片作為通信設備的核心組件，一直是技術攻堅的關鍵領域。北京昂瑞微電子技術股份有限公司（下稱“昂瑞微”），作為國內射頻前端及射頻SoC領域的關鍵參與者，其科創板IPO之路自啟動以來便牽動著行業神經——這家被寄予“國產替代先鋒”厚望的企業，能否突破技術壁壘與市場競爭的雙重考驗？能否擺脫客戶依賴、實現持續盈利？近期，昂瑞微針對交易所第二輪審核問詢函的回復正式披露，從產品競爭力、客戶結構到持續經營能力，一系列關鍵信息的曝光，恰好為解答這些“靈魂拷問”提供了核心依據。今天，我們就從多個維度拆解昂瑞微的IPO邏輯，探尋這家國產芯片企業能否成功叩開科創板大門，成為真正的“射頻新星”。

一、核心業務：雙輪驅動，卡位 5G 與物聯網核心賽道

昂瑞微的業務布局聚焦兩大核心——射頻前端芯片與射頻SoC芯片，形成“通信終端 + 物聯網”雙輪驅動的格局，精準卡位高增長賽道。

1. 射頻前端：打破國際壟斷，國產替代進入深水區

射頻前端是5G手機的“信號中樞”，其中高集成度模組（如 L-PAMiD、L-DiFEM）技術壁壘最高，長期被 Qorvo、Skyworks、Qualcomm 等國際巨頭壟斷。昂瑞微在此領域實現了關鍵突破：

技術突破：2023年率先實現5G Phase 7LE L-PAMiD 模組對主流手機品牌的大規模量產出貨，成為少數打破國際壟斷的國產廠商；2024年下半年起，L-DiFEM模組也實現主流品牌量產出貨，2025 年上半年在國產廠商中市場份額排名第二。

產品迭代：下一代 Phase 8L L-PAMiD 模組預計 2025 年下半年量產，已導入某國產品牌客戶，同步推進三星等海外客戶認證，有望進一步擠壓國際廠商市場空間。

市場空間：隨著全球 5G 網絡普及，單機射頻前端價值量持續提升（5G 手機射頻前端價值量是 4G 的 2-3 倍），疊加國產替代從“中低端” 向 “高端” 滲透，昂瑞微在射頻前端領域的增長具備長期支撐。

2.射頻 SoC：聚焦局域網通信，開拓專業市場新藍海

不同于部分同行布局多協議，昂瑞微射頻 SoC 產品聚焦低功耗藍牙與2.4G 私有協議，深耕局域網無線通信領域，核心邏輯清晰：

技術優勢：產品在低功耗、接收靈敏度等關鍵指標上表現突出。以最新低功耗藍牙 SoC 產品 OM6629 為例，即便采用 40nm 國產工藝，其接收靈敏度（-100dBm）、最大發射功率（+10dBm）等指標仍優于采用 22nm 工藝的國際龍頭 Nordic 同類產品。

市場突破：在全球窄帶低功耗局域物聯網射頻 SoC 市場中，昂瑞微國產廠商排名第二，2024 年市場份額約 2%。客戶覆蓋聯想、惠普、比亞迪（車載）、三諾醫療（醫療健康）等知名品牌，從消費類市場（無線外設、智能家居）向專業類市場（智慧物流、智能零售、車載出行）滲透趨勢明顯，2024 年專業類市場收入占比已達 18.63%，預計未來兩年保持 30% 高增長。

二、審核焦點回應：直面客戶依賴與行業競爭壓力

在科創板審核中，昂瑞微的客戶結構、業績波動及行業競爭是監管關注的核心，公司在問詢回復中也針對性作出解答，展現出應對風險的清晰思路。

1. 客戶 A 收入下滑：短期波動不改長期合作，多客戶拓展對沖風險

2024 年下半年起，昂瑞微對核心客戶 A 的收入大幅下滑（2025 年 1-6 月同比降 73.54%），主要原因包括客戶 A 調整庫存節奏、供應鏈引入更多供應商（主流手機品牌通常導入 3-5 家供應商）。對此，公司的應對策略頗具看點：

存量合作深化：與客戶 A 合作品類從 2022 年 24 項增至 2025 年 47 項，在研項目包括全國產三合一衛星通信 PA、天線調諧開關等，預計 2025 年底 - 2026 年初量產，合作粘性持續增強。

新客戶突破：2025 年上半年，對三星、榮耀、小米、vivo 四大品牌客戶直供收入達 2.02 億元，已接近 2024 年全年水平，同比增長 229.22%。其中，三星收入同比激增，2025 年上半年已接近 2024 年全年，L-DiFEM 等產品正推進導入；小米 Phase8 相關產品合作順利，未來增長潛力顯著。

行業對比：經市場調研，同行業公司對客戶 A 的銷售也大概率下滑，并非昂瑞微個例，側面印證行業性調整特征。

2. 行業競爭加劇：差異化優勢構筑壁壘，毛利率穩步提升

射頻領域國內外競爭激烈，昂瑞微通過 “技術 + 供應鏈 + 客戶” 三重差異化優勢破局：

技術壁壘：在射頻前端領域，是少數實現發射端（L-PAMiD）與接收端（L-DiFEM）高難度模組量產的國產廠商；射頻 SoC 領域，率先采用供應商 A 的40nm ULP 國產工藝平臺，在智能電網、車載等國產化需求高的領域具備定價權。

供應鏈優勢：深度推動供應鏈國產化，是多家國產晶圓廠（供應商 A、立昂微）、封測廠（長電科技、甬矽電子）的首批射頻類產品驗證客戶，2025 年上半年綜合毛利率提升至 22.62%，較 2022 年（17.06%）持續改善。

客戶結構優化：品牌客戶收入占比從 2022 年的 24.74% 提升至 2025 年上半年的 36.84%，高毛利品牌客戶占比提升有效對沖 ODM 市場價格競爭壓力。

三、持續經營能力：盈利預期明確，抗風險能力逐步增強

對于科創板企業而言，持續經營能力與成長性是核心關注點。從問詢回復披露的信息來看，昂瑞微的長期增長邏輯清晰，短期風險可控。

1. 業績預測：2027 年有望盈虧平衡，增長驅動明確

公司預計 2025-2027 年營業收入保持增長，中性假設下 2025 年射頻 SoC 收入達 4.14 億元（2024 年 2.95 億元），2027 年綜合毛利率提升至 23% 以上，期間費用率控制在 20% 左右，有望實現盈虧平衡。增長驅動主要來自：

射頻前端：5G 高集成度模組（L-PAMiD、L-DiFEM）在三星、小米等品牌放量，海外市場收入占比提升至 10%；

射頻 SoC：專業類市場（智慧物流、車載）收入占比提升至 30% 以上，出海至日韓、歐美高端市場；

新業務：電源管理芯片、電量計芯片已導入客戶 A 高端 TWS 耳機、榮耀平板，成為新增長點。

2. 營運資金與研發：資金儲備充足，技術投入不松懈

截至 2025 年 6 月 30 日，昂瑞微賬面貨幣資金及交易性金融資產近 5.85 億元，未使用銀行借款額度 9.23 億元，足以覆蓋未來三年營運資金需求（預計需追加 2 億元）。研發方面，2024 年研發費用 3.14 億元，雖研發費用率（14.94%）低于同行均值，但研發人員平均薪酬（71.26 萬元 / 人）高于同行，研發效能突出，累計承擔 6 項國家級重大科研項目，技術積累深厚。

四、IPO 展望：國產射頻賽道的 “潛力股”，風險與機遇并存

昂瑞微的科創板 IPO 之路，既是國產射頻芯片企業突破技術封鎖的縮影，也面臨行業競爭、客戶拓展不及預期等挑戰。綜合來看，公司的核心投資價值在于：

國產替代紅利：5G 射頻前端高端模組國產替代空間仍大（當前國產廠商份額不足 10%），昂瑞微作為先發者有望持續受益；

賽道協同優勢：射頻前端與射頻 SoC 業務共享 IP、供應鏈，形成協同效應，較單一業務廠商抗風險能力更強；

客戶結構優化：從依賴單一客戶向多品牌、多領域擴散，長期增長確定性增強。

但需注意，行業價格競爭可能導致產品毛利率波動，射頻 SoC 領域國際廠商仍占據主導地位，公司需持續加大研發投入以維持技術優勢。若后續能順利登陸科創板，借助資本市場力量擴大產能、深化研發，昂瑞微有望成為國產射頻領域的重要力量。

對于投資者而言，昂瑞微的IPO進程早已超越單一企業的上市范疇，其背后是對國產射頻芯片產業“能否突破國際壟斷”、“能否實現持續造血”、“能否抵御行業周期波動”等一系列靈魂拷問的作答。若昂瑞微能順利登陸科創板，不僅是企業發展的里程碑，更將為國產射頻賽道交出一份“破局答卷”。